Impermanent Loss und Smart-Contract-Risiko
Wer Liquidität bereitstellt, hält am Ende weniger von dem, was gestiegen ist. Der Verlust gegenüber einfachem Halten wächst mit der Kursdivergenz und ist nicht vorübergehend.
Bei einem Liquidity Pool hinterlegst du zwei Werte in einem festen Verhältnis, damit andere tauschen können. Dafür bekommst du einen Anteil der Handelsgebühren.
Der Haken: Wenn einer der beiden Werte stark steigt, tauschen die Leute den anderen gegen ihn ein. Am Ende hältst du mehr von dem gefallenen und weniger von dem gestiegenen. Verglichen mit einfachem Halten hast du verloren.
Der Name ist irreführend. Vorübergehend ist dieser Verlust nur, wenn die Kurse zum Ausgangsverhältnis zurückkehren. Tun sie das nicht, und meistens tun sie es nicht, ist er dauerhaft.
Damit sich das lohnt, müssen die Gebühreneinnahmen diesen Verlust übersteigen. Das kann aufgehen, etwa bei zwei sehr ähnlichen Werten. Bei stark schwankenden Paaren geht es häufig nicht auf, und genau diese werden am lautesten beworben.
Bei einem Pool mit konstantem Produkt bleibt x · y konstant, wodurch sich die Anteilsmengen bei Preisänderung automatisch verschieben. Der Wertunterschied gegenüber einfachem Halten beträgt 2·√p/(1+p) − 1 mit p als Verhältnis des neuen zum alten Preis. Bei Verdopplung eines Werts ergibt sich ein Rückstand von etwa 5,7 Prozent, bei Vervierfachung etwa 20 Prozent.
Der Ertrag des Liquiditätsgebers ist damit die Differenz aus Gebühreneinnahmen und diesem Rückstand. Ökonomisch entspricht die Position dem Verkauf von Volatilität: Man verdient in ruhigen Phasen und verliert bei starken Bewegungen. Diese Struktur ähnelt dem Verkauf von Optionen, weshalb die Ertragsverteilung viele kleine Gewinne und seltene große Verluste aufweist.
Das Smart-Contract-Risiko tritt hinzu und ist von Marktrisiken unabhängig. Es umfasst Programmierfehler, manipulierbare Preisquellen und Berechtigungen zur nachträglichen Änderung der Verträge. Anders als Marktrisiken lässt es sich nicht durch Streuung über Positionen mindern, sondern nur durch Streuung über unabhängige Protokolle und durch Begrenzung des eingesetzten Anteils.
Drei Sätze zum Mitnehmen
- Der Verlust gegenüber Halten ist dauerhaft, wenn die Kurse nicht zurückkehren.
- Liquidität bereitstellen entspricht wirtschaftlich dem Verkauf von Volatilität.
- Smart-Contract-Risiko lässt sich nicht wegdiversifizieren, nur begrenzen.
Hast du es verstanden?
Warum ist der Begriff Impermanent Loss irreführend?
Weil der Verlust nur dann vorübergehend ist, wenn die Kurse zum Ausgangsverhältnis zurückkehren.
Welchem Geschäft entspricht das Bereitstellen von Liquidität?
Dem Verkauf von Volatilität: viele kleine Gewinne, seltene große Verluste.
Wie begegnet man Smart-Contract-Risiko?
Durch Streuung über unabhängige Protokolle und Begrenzung des eingesetzten Anteils.
Passt dazu
- Optionen: Call und PutStufe 4
- DrawdownStufe 2
- VerlustaversionStufe 2